币安哪里的 DeFi火热,DEX吸金,资本热钱纷纷押注去中心化赛道

资讯 6个月前 manoon
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文字 | 王野编辑 | 郝方舟

生产 | Odaily星球日报(ID:o-daily)

币安哪里的 DeFi火热,DEX吸金,资本热钱纷纷押注去中心化赛道

从破坏平台币到跟风IEO,这几年,“长尾”交易所一直在重塑龙头交易所的商业路线。

近两个月,风向变了。DeFi火热,DEX吸金,资本热钱押注去中心化交易所赛道。包括“三巨头”在内的CEX也纷纷投身于DeFi,设立专项基金,寻找下一个蓬勃发展的机会。

之前“成为下一个币安”的愿景不太可能实现,但“成为超越 Uniswap 的 DEX”似乎更可行。毕竟,Uniswap 本身也有很多备受诟病的问题。如果 DeFi 热潮持续下去,新 DEX 的崛起是可以预期的。

7月27日,中心化衍生品交易平台FTX宣布推出基于Solana公链的去中心化交易所Serum。

8月4日,客家财经发布了去中心化稳定币闪兑工具BlackHoleSwap白皮书。BlackHoleSwap 以当前去中心化的稳定货币交易平台 Curve 为基准。

8 月 8 日,DeFi Labs 创始人戴世超在 2020 以太坊技术与应用大会上宣布,去中心化交易所 DODO 将上线 ETH/USDC 交易对。

8月11日币安哪里的,链上聚合交易平台1inch推出自动做市商(AMM)Mooniswap,支持用户以去中心化、非托管的方式进行代币切换。

头部跨链协议Cosmos也入局了。8 月 14 日,IRISnet 研究总监 Jeffrey Hu 在推特上表示,Cosmos 将很快推出类似于 Uniswap 的平台 Coinswap。

其他过去未能俘获大众的老牌 DEX 也做出了努力。8 月 1 日,Bancor V2 上线,并增加了多项亮点。它为单一代币提供流动性的方式显然也在解决 Uniswap 的痛点。8月7日,去中心化交易所IDEX宣布完成由G1 Ventures和Borderless Capital领投的250万美元种子轮融资,并计划下月发布2.0版本。

以上例子都是积极探索,也为币圈从业者开辟了新的业务方向。

流动性挖矿的东风打破了DEX多年的流量困局。AMM(自动做市商)通过将代币存入分散的资金池来提高流动性。据 The Block 统计,7 月 DEX 交易额突破 40 亿美元,创历史新高;同时,DEX 和中心化交易所交易量的比例增加到接近3.95%,这个数字在年初仍然是<@。0.1%。

从模型演化到数据表现,DEX 的前景逐渐明朗。

不过,DEX仍处于混战期,竞争格局不明朗,各具特色的新玩家层出不穷,每个人都有可能突破。

在本文中,Odaily星球日报将首先普及一些关于DEX的介绍性知识(基础读者可跳过),在匹配方式上呈现DEX的进化路径,最后探讨DEX未来的进化方向。

从订单到 AMM 的范式革命

DEX根据撮合方式可分为订单簿(Order Book)、自动做市商(AMM,Automated Market Maker)和聚合器(Aggregator)。在本文中,我们主要介绍最常见的订单簿和 AMM。

在正式介绍之前,我们首先要了解什么是做市商(Market Maker)。

在MakerDAO中国区负责人潘超看来,做市商不同于普通交易者。他们是风险中性的,一只手持有股票,另一只手持有现金。在订单簿模式下,买单和卖单会同时下单,价格相差在中间。同样,当客户进行询价时,场外做市商也会给出有利可图的报价。

做市商是流动性的来源。高流动性的市场需要做市商,同时也吸引了大型做市商的参与。

我们来看看做市商在订单簿和AMM模式下是如何工作的。

订单簿

币安、火币、OKEx等中心化交易所的撮合都是基于订单簿模型。订单簿包含买单(买价)和卖单(卖价)的列表,并列出每个价格点的买价或要价数量。

在订单簿交易中,做市商需要通过挂单来提供流动性。如果订单簿交易所没有流动性,就会出现想买,想卖,想卖的情况。因此,流动性是衡量交易所的重要指标。流动性越好,交易就越容易。

在 DEX 中,订单簿可以分为链上订单簿和链下订单簿。

链上订单簿模型是指所有挂单都存储在区块链上,订单簿中的订单将根据设定的订单条件进行匹配和结算。

早期基于以太坊的去中心化交易所 EtherDelta 就采用了这种模式,用户的充值、挂单、交易结算、提现均由智能合约完成。由于没有自动撮合机制,其上的每一笔交易都需要在链上确认。订货方式如下图所示

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Maker 填写订单请求,用私钥签名并提交给区块链进行锁定。Taker 从链上订单簿中选择自己想要交易的订单,发起交易。然后智能合约匹配Maker和Taker的交易需求。, 交易成功后,会在链上进行结算。

链上订单模式的优点是直接通过钱包进行交易,透明度和安全性更高,但交易过程全部在链上,交易速度较慢,确认时间较长,影响用户体验。同时订单交易深度差,交易手续费高。也有可能因为链上的拥塞、gas等原因导致交易失败。

与链上订单簿相比,链下订单簿模型最大的特点是:链下订单撮合+链上结算。0x、IDEX1.0 等都属于这种模式。

0x 是一种开放协议,允许在以太坊区块链上进行 ERC20 代币点对点交易。该协议在技术上引入了Relayer(订单中继)的概念。Relayer负责收集链下用户(Maker/Taker)的订单,初步匹配后提交链上结算。0x的下单流程如下:

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Relayer 提供外部订单簿服务,主持和维护一个链下订单。Maker 和 Relayer 以去信任的方式协商交易费用和订单,Relayer 将订单提交到订单簿。Taker 填写选定的订单并将其广播到以太坊区块链。智能合约完成最终结算过程。.

以0x为代表的“链下订单中继匹配+链上结算”的混合设计模型,将状态通道的效率与链上订单的即时结算相结合,大大降低了市场双方的摩擦成本并加快结算速度。消费成本降低。

今年7月正式上线的Augur2.0版预测市场,也采用了0x协议支持的链下订单簿。不过,用户对新版 Augur 的反应似乎并不热烈。

基于 Relayer 的订单簿技术可以是中心化的,也可以是去中心化的,在一定程度上牺牲了一些去中心化的特性,但与中心化交易所相比,用户体验和交易速度仍然较弱。

总的来说,订单簿模式下的DEX寄生在CEX的流动性上:流动性无法共享,需要重新操作,获取流量成本高。

AMM模式下:套利者赚差价,做市商分红

今年6月,去中心化借贷平台Compound(又名Yield Farming)创新的流动性挖掘模式让AMM走红。目前市场上几乎所有的热门 DEX(Uniswap、Bancor、Kyber)都使用 AMM。.

AMM交易所不需要提供订单簿来显示买卖双方想要交易的价格,而是根据一定的数学算法聚合流动性并实现做市。

以 Uniswap 为例,其定价曲线的数量是经典的 X*Y=K,恒定不变的产品。X 是新币的数量,Y 是 ETH 的数量,K 是一个常数。新币的发行者按一定比例创建交易池,同时决定新币的价格,即X与Y的比例。由于X和Y构成恒定的乘积关系,而X和 Y 是一种权衡关系,如果有人在合约中购买新的货币 X,Y 的数量会增加。

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举个例子让大家明白x和y的关系。

投资者小明希望为 Uniswap 中的 ETH/DAI 交易对提供流动性。假设1ETH=400DAI,Uniswap的公式为1(ETH)*400(DAI)=400(固定常数)。如果小明想购买价值50DAI的ETH,并在减少ETH的同时将流入的50DAI注入ETH/DAI池中,那么为了保证产品仍然是恒定的400,池中剩余的ETH数量=400/ (400+5 0)=<@0.89,小明最终能拿到的ETH数量=1-<@0.89=<@0.11。

通过小明在 Uniswap 中为 ETH/DAI 交易对提供流动性的例子,我们可以看到,为了保持固定的 X*Y 乘积,随着注入的 DAI 不断增加,池中剩余的 ETH 减少。

DODO CMO对Odaily星球日报表示,X*Y=K的定价机制决定了哪一方量大,相应的币价就会上涨。因此,在这个矿池中,只要有人买入新币X,其价格就会不断上涨。

如果小明想再购买 50DAI 的 ETH,他需要继续向池中注入 50DAI。请注意,此时 ETH/DAI 池中还剩下 <@0.89ETH 和 450DAI。小明再次注入50DAI后,为了将K值保持在400,此时池中剩余ETH数量=400/(450+50)=<@0.8,本次小明可以获得的ETH数量=<@0.89-<@0.8=<@0.09。

我们可以清楚地看到,同样是购买了50DAI的ETH,小明第二次拿到的ETH明显少了,也就是说DAI的单价变得更贵了,这是使用函数对价格:X 买的越多,X 越贵;X 卖得越多,X 就越便宜。

这种滑点也会引起套利者的注意。小明第二次以<@0.09ETH的价格卖出了50个DAI。根据X*Y=K的关系,如果此时套利者买入50DAI,他只需要花费<@0.09ETH,与首次买入50DAI的价格(0.@ >11ETH) 形成点差。

潘超将 Uniswap 比作一种特殊的自动售货机。只要有人买一个产品,这个产品的价格就会上涨,而且买的越多,价格上涨的越快,直到做市商和套利者补货。

在订单簿模型中,做市商赚取交易费和差价两部分;在AMM中,做市商或流动性提供者只赚取交易费,而套利从差价中赚钱是指套利者赚取AMM模式下的价差,做市商支付股息。

因此,DEX采用了AMM模型,这是DeFi从0到1的创新,降低了普通用户做市商的门槛,开启了人人都可以做市的时代。

AMM模型的缺陷在哪里?

与传统的订单簿模型相比,AMM具有自动化、低成本、高效率的优势,但在定价能力、无常损失、滑点等方面存在一定的问题。

据欧客云链研究院分析,由于缺乏价格发现功能,AMM无法对新币独立定价。

做市商的收入主要来自买卖价差,做市时的目标是收益最大化。这就要求做市商必须充分利用市场信息,提供报价。同时,投资者根据做市商的报价做出投资决策,并及时将自己的交易信息反馈给做市商,然后做市商根据手头的资产头寸和价差调整报价。因此币安哪里的,在做市商和投资者的共同推动下,市场才能发现真实的交易价格。

但是,AMM 模式没有价格发现功能。

例如在某资产的交易中,用户A(做市商A)下5美元/手的买单,用户B(做市商B)下10美元/手的买单。在竞价系统或做市商系统下,B会先实现交易,但Uniswap平台不能保证B会先实现交易。因为AMM的价格是由流动性驱动的,所以交易价格是由储备池的资产情况决定的,而不是订单价格。也就是说,AMM 只能生成交易价格,而不能找到市场价格。为此,AMM不得不引入套利者的重要作用:一旦AMM平台上的价格与公平市场价格不同,就会有套利空间,使价格重回正轨。

欧科云链研究院认为,金融市场交易系统的核心是找价功能,而AMM这个找不到价格的交易系统,注定无法成为主流。

戴世超也认为,在AMM模式下,新币的发行价格被项目本身过度控制。

“在新发行场景下,不同于现有的加密资产交易,分散程度非常低,新币的筹码都集中在项目发行人手中。这导致DEX流动性池几乎只有项目方自己的“注入,缺乏普遍参与的流动性提供者。同时,多市场套利机制可能会失效,向项目方向的流动性池注入代币的数量和时间将直接影响价格。” 戴世超告诉 Odaily 星球日报。

首先说一下注射量。由于 DEX 定价曲线的特性,注入的代币数量越多,交易滑点越低,这意味着购买单位的新币价格变化更小。因此,代币池的总量和比例直接决定了价格。

因此,当注入池中的硬币很少时,往往需要注意。

同时,由于 Uniswap 的定价曲线理论上希望提供无限的流动性,当在池中购买一个币只剩下少量资金时,其边际价格会出现很大差异。

二是注射时机。如果需要多次注入,那么每次注入代币都会对整体价格产生非常大的影响。

无常损失是目前AMM池对流动性提供者最不利的部分,也是DEX发展的最大障碍之一。

首先,我们需要了解什么是无常损失:与单纯持有代币相比,向AMM提供流动性的用户可能会看到他们质押的代币正在贬值。这种风险被称为“无常损失”。

简单来说,假设你为 ETH/DAI 代币池提供流动性,但如果 ETH 快速上涨,为了保持 K 产品的固定价值,那么你将持有更多的 DAI,ETH 的数量就会减少。你原本低价买入的 ETH 被套利者悄悄与 DAI 交换,所以你为代币池提供流动性所获得的收益可能不如直接持有 ETH 的收益。

我们曾经在一次流动性挖矿中遇到了无常损失,因为在流动性挖矿期间质押代币价格翻了三倍,导致挖矿收益没有跑赢持币收益,最后我们干脆退出质押挖矿,直接持有代币。

本质上,无常损失实际上来自套利。AMM的交易价格与公平市场价格脱轨。为此,套利者需要买入被低估的资产或卖出被高估的资产,直到 AMM 提供的价格与外部市场相匹配。因此,套利者的利润实际上来自流动性提供者。

如果无常损失超过流动性收益,那么流动性提供者将不再提供流动性。因此,无常损耗的大小是决定AMM DEX能否正常运行的关键。

下图显示了代币价格变化与无常损失的关系:

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图片来源:机械钟

以三点为例:黄线与蓝线的交点为外部价格不变时,无常损失为零;绿线和蓝线的交点是价格下跌50%,价格上涨。100%后,无常损失为-5.7%。不难发现,无常损失与价格变动的幅度有关,与代币的涨跌方向无关。

用户经常抱怨 Uniswap 中的交易滑点太高,不划算。确实,除了少数流动性池具有可观的流动性外,大多数代币的流动性池并不适合较大的交易。

高滑点问题也是阻碍机构投资者和新用户进入AMM DEX的一大原因。

在文章的第一部分,我们已经通过实例说明了滑点发生背后的逻辑。滑点是 DEX 定价功能的主要缺点。也吸引了套利者,套利带来了无常的损失。.

有趣的是,滑点和无常损失之间存在相互排斥的关系。减少滑点追逐的是一种价格稳定,减少无常损失的是一种价格变化。优化一侧可能会失去另一侧。

所以在一定程度上,对于AMM DEX来说,无常亏损和滑点也可以看作是自动做市商身体的一部分,只能调整和提高节奏,不能强行驱逐。“无滑点”和“消除无常损失”的说法至少目前是不可靠的,因为减少滑点和减少无常损失必须以对方的增加为代价。

谁将成为下一个 Uniswap?

滑点和无常损失虽然无法消除,但可以在可控范围内提前调整。

在上一篇文章中,我们提到滑点与 DEX 选择的定价函数有关。以 Uniswap 为代表的 AMM 为例,从模型上看,由于其使用了恒定乘积模型(x*y=k),其滑点过高。

那么什么样的模型可以减少滑点呢?- 常数和模型(X+Y = K)。

我们以小明向 ETH/DAI 矿池注入流动性为例。假设初始池中有50ETH和50DAI,那么K会恒定为100,第一次拿到5ETH可以拿到5DAI,第二次还是可以用5ETH。拿到5DAI,K一直维持在100。

但是这个功能有一个致命的缺点,就是很容易耗尽储备池的资产。如果1ETH无法在这个市场之外购买1DAI,(并且ETH/DAI池始终是1ETH=1DAI),就会有另一个套利者上场购买所有DAI,交易池中只剩下100ETH。

因此,一种理想的方式是构造一个混合函数。如果两种资产的价格相对稳定,可以减少函数中的滑点值;当储备池中的资产流动性不足时,价格迅速上涨以实现理论上的无线移动。Curve为此构建了一个复杂的函数,常量函数模型StableSwap:

x是每个资产的准备金,n是资产的类型,D是不变量,代表准备金的价值,A是“放大系数”,即提供类似杠杆效果的可调常数,影响资产价格的范围也影响流动性提供者的利润率(即资产的波动性越高,A越大)。

当投资组合更加平衡时,此函数作为常数和函数起作用。当投资组合变得更加不平衡时,它被转换为一个恒定的乘积函数,从而实现滑点和流动性。

Bancor V2使用预言机从外界引入价格,从而降低交易池与外界价格不一致的风险,减少无常损失。

Bancor V2 使用oracle 机喂价格调整两边代币的权重,即X 代币数量*X 价格不一定等于Y 代币数量*Y 价格,套利机会被预言机压平了。

至于如何减少滑点,BancorV2通过放大流动性来减少滑点。这一招Bancor V2借鉴了Curve,引入了稳定的曲线机制。BancorV2的曲线介于Curve和Uniswap之间,代数公式介于X*Y=K和X+Y=K之间。使用更平滑的曲线来减少滑动。简单的理解就是在同等流动性下比Uniswap大20倍。

币安哪里的 DeFi火热,DEX吸金,资本热钱纷纷押注去中心化赛道

准备金为 100,000 美元的 AMM 在 10,000 美元的交易中会有 10% 的滑点。但是如果引入 BancorV,流动性被放大了 20 倍,同一笔交易的滑点将减少到 1%。

除了这些老牌 DEX 在减少滑点和降低无常风险方面的不断探索之外,新兴的 DEX 也提出了一些解决方案

比如BlackHoleSwap,一个对标Curve的稳定币兑换平台。虽然Curve的混合函数模型在大多数情况下提供了良好的稳定币交易深度,但一旦单边储备接近枯竭,仍然会出现巨大的滑点。

对此,BlackHoleSwap 设计了一个新系统,允许系统出现负库存。通过整合借贷协议,可以借出大量币和不足币的抵押,以应对远超储备的交易量。

BlackHoleSwap 将储备货币存入借贷平台。当交易对中一种货币的库存耗尽而市场仍有需求时,BlackHoleSwap 将使用另一种货币作为抵押,并从借贷平台借入所需货币完成交易。因此,BlackHoleSwap 不会受到库存量的限制,可以保持低滑点而无需担心库存耗尽。

1inch.Exchange 推出的 Mooniswap 是一个具有虚拟余额的自动做市商。流动性提供者可以获得套利者本应获得的利润。借助 Mooniswap,1inch 计划通过引入 5 分钟延迟来降低套利者的利润率,从而减少流动性提供者的短期损失。通过延迟价格更新,做市商将为套利者创造一个高度竞争的环境,迫使他们以较低的盈利价格进行交易,这反过来又会增加流动性提供者的价值。1inch 预测,与 Uniswap V2 相比,Mooniswap 将为流动性提供者带来 50-200% 的收入。

还有 DODO,一个基于我们在文章开头提到的主动做市商算法的去中心化交易所。DODO借鉴BancorV2,通过Oracle引入市场中间价,将大部分资金聚集在市场中间价附近。当资金池规模与 Uniswap 相近时,DODO 可以拥有比 Uniswap 大十倍的流动性(滑点为 Uniswap 1/10),或者当资金池为 Uniswap 1/10 时,可以达到类似的Uniswap 流动性水平。

现在的DEX市场有点像2018年的公链市场,呈现出百花齐放、百家争鸣的百花齐放的竞争状态。甚至可以说2020年是DEX元年。至于谁能最终跑出来成为下一个 Uniswap,这需要市场和时间的验证,以及 DeFi 热潮的助推。

参考资料:

TokenClub研究院:《深度|去中心化交易所概览》

欧客云链研究院:《欧客云链研究院:金融市场交易的范式革命---自动做市商系统(AMM)》

李华:《以逻辑为工具,轻松理解DeFi:DEX》

蓝狐笔记:“为什么自动做市商会赔钱?”

林铭:《Bancor V2技术深度讲解——林铭FirstPool》

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