【中信期货】bnb生态详解:1.数字货币(bnb)

资讯 8个月前 manoon
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bnb成立以来的市值及对btc的价格走势图

1、更新描述和摘要

在我们更新的假设情况下,bnb 估值为 119.31 美元/件,高于我们之前的报告估计的 106.24 美元/件。主要原因是:1)币安中心化交易所的用户数和交易量增幅高于预期;2)币安团队持有的币被永久锁定(并最终销毁);3)bnb 上半年流通率下降。

2、 币安平台生态

币安交易所已形成以数字货币交易所为核心,以资本衍生服务为延伸的数字货币经济生态系统,与社交娱乐、旅游、移动支付、房地产等众多区块链垂直应用协同发展。币安币(bnb)作为平台唯一的通用货币,是实现整个经济生态中资金流动和治理机制的纽带。

币安生态详解:

1. 数字货币兑换

● 币安中心化交易所(cex):目前涵盖153种数字货币,拥有超过350个交易货币对,日均交易量16亿美元;

● 币安去中心化交易所(dex):目前覆盖59个区块链项目,日均交易量360万美元。

2. 资本衍生服务

● 区块链教育研究院:区块链技术与应用科学平台;

● 区块链慈善平台:数字货币慈善捐赠平台。平台允许用户使用数字货币捐赠公开募集的慈善项目,慈善资金将分配到特定基金会或受赠人个人账户;

● 区块链资产信息平台:数字货币项目基础信息平台;

● 区块链研究平台:发布数字货币项目研究报告的平台;

● 区块链实验室(binance labs):为区块链项目提供资金(10亿美元投资基金下)、经济机制设计和区块链技术等服务;

● 区块链资产发行平台(launchpad):为优质区块链项目提供众筹渠道。

3. 币安链

● 币安已于2019年4月23日上线币安链和币安去中心化交易所(dex)。币安链允许区块链项目在币安链上创建钱包,进行代币发行和交易。同时币安dex,币安已将币安币(bnb)移交给币安链进行运营管理。

4. 币安参与区块链垂直应用

● 与币安合作的商业机构包括:旅游服务商travelbybit、酒店预订平台trip.io、数字货币支付工具monetha、直播平台gifto和VR游戏平台vibe等,都为bnb提供了丰富的使用场景。

3、bnb的估值

我们认为bnb作为币安生态中唯一的价值凭证,是币安生态和经济总价值的直接体现。币安生态经济的增长是bnb升值的基础。

由于我们缺乏对整体生态状况的准确把握,而币安生态本身还处于快速迭代和演进中,我们仅将生态的核心价值部分(BNB在交易所结算的相关经济活动)作为基础评估。同时,我们尝试在我们的模型中包含可以估计影响货币流通的因素。通过一系列关键参数假设,我们首先估算出每年生态核心经济价值的增长,然后计算出bnb未来每年的货币价值,然后折算相加,最终确定bnb的当前价值。我们估值模型中的参数假设可能不准确(后面会一一解释),但我们采用的估值模型框架是比较客观合理的。

mv=pq

在,

m:bnb币价bnb实际流通量;

v:bnb在交易所的流通率;

pq:币安的总经济价值。

在正式进入估值模型之前,先简单说明一下我们对数字货币市场和币安未来发展的展望。我们估值模型中的增长率预测也反映了我们对市场的预期。

● 对btc 价格表现的预期:我们认为,作为市场上最重要的数字货币代表,btc 未来一段时间的价格表现将呈现以下特征:1)价格周期及其挖矿奖励减半周期高度相关;基本上是四年一个周期,每次挖矿奖励减半,前一年开始上升周期;2) 价格波动随着整体市值的增加而变小;3) 整个数字货币市场Diversity不断发展,btc占比将逐渐下降。

● 市场参与者结构变化预期:我们认为2019年将是机构投资数字货币市场的元年。传统资本市场的价值投资方式将逐渐主导市场。我们将看到越来越多的金融工具进入市场,为机构和高净值个人提供配置这个市场的工具。Bakkt预计下半年推出实物交割的btc期货合约;此外,摩根大通、高盛、纽约梅隆银行均宣布正在研究推出数字货币托管服务。托管服务的提供将极大地促进机构资金的进入。目前,全球对冲基金总规模达到2万亿美元,养老基金总规模已达41万亿美元。潜在的外部资金进入市场的规模将是可观的。

● 对投资理念和投资方式变化的预期:我们认为,随着机构进入市场,数字货币领域的投资将逐渐变得更加理性化、制度化、价值化。整个数字货币市场的系统相关性将下降,货币表现将出现分化;价值投资理念将逐渐对市场产生影响。

● 政策监管开放预期/大众接受:Facebook 正式宣布推出Libra。尽管与其他国家的博弈和谈判不会很快结束,但在未来两年内,当 Libra 逐步推向市场时,公众对数字货币的理解和接受程度将大大提高。

基于以上判断,我们对未来3-4年的数字货币市场保持乐观。未来3年,随着新投资者的进入,数字货币二级市场的交易量和市场容量将呈现爆发式增长。

2019年上半年,币安交易所以日均交易额16亿美元,用户规模1500万,位居全球数字货币交易所第一。新交易所短期内很难抢占先机。在传统交易所全面进入这个市场之前(我们预计在 2021 年),我们相信币安将保持领先地位并继续扩大市场份额。

3.1 生态矩阵价值分析

币安生态矩阵各部分对bnb价值的影响体现在两个方面:经济价值的增加和流通量的减少。

基于我们对币安生态矩阵的理解,我们将重点分析以下核心生态区域(即上表的★部分):

1、 数字货币交易

1) cex 交易所

经济价值提升:中心化交易所交易费用对bnb价值的贡献;

减少流通:用户锁定一定数量的bnb获得交易手续费折扣币安dex,用户锁定500 bnb获得推荐返利;

2) dex 交换

经济价值提升:去中心化交易所交易费用对bnb价值的贡献;

减少流通量:dex 交换节点质押 bnb 以获得验证区块的资格;

2、 资本衍生服务

1) 区块链资产发行平台

减少流通量:预计从2019年起每月至少发布一个项目(预计2019年全年发布15个项目),用户需在订阅前30天持有一定数量的bnb才有资格获得签证分配;

3、 币安参与的各种区块链垂直应用

经济价值提升:使用bnb享受相关应用的服务和优惠;

减少流通:使用bnb享受相关应用服务时,bnb会被应用服务的商家或用户在一定时间内保存在其账户中;

4、 币安链

经济价值提升:治理价值和公链功能价值(代币发行和gas机制);

减少流通:公链节点质押bnb以获得验证资格。

注:本报告暂未计算这部分用气带来的经济价值。

3.2 流通

1. 股票流通bnb

根据币安白皮书及相关公告:

l bnb共有2亿,代币全部分配完毕,其中50%以ICO配售方式出售,40%由bnb团队持有,10%由天使投资人持有。自Binance ico完成之日(即2017年7月)以来,团队持有的20%已解锁,剩余部分将在未来4年内等量解冻。

l 币安计划每季度用平台净利润的20%,回购销毁股票bnb,直至销毁数量达到1亿bnb。根据币安公告,2017年下半年共销毁2,807,586个bnb,2018年共销毁8,016,885个bnb,2019年上半年共销毁2,453,706个bnb。

l 2019年7月12日,币安调整了团队持有的8000万bnb的分配(白皮书规定总bnb的40%将分配给团队)和利润回购计划。从2019年第二季度开始,币安团队将放弃团队分配的bnb的主动运营权。同时,每季度20%平台净利润的回购销毁计划,将首先销毁白皮书中币安团队分配的8000万。Bnb(4800万已被解除,但币安团队并未减持)。由于这8000万个bnb实际上已经不再流通了,在流通量估算模型中,我们扣除了这8000万个bnb,

假设1:基于币安对利润回购和团队分配方案的调整,我们认为币安团队2019年下半年至2022年的解禁规则和利润回购计划将不再对理论市场流通产生影响。我们在计算理论流通量中,扣除了这8000万个bnb。

2. bnb 锁定金额

从币安生态对bnb的使用来看,我们认为有7个因素会直接影响币安用户持有或锁定bnb。

1) 用于获得推荐人资格。持有不少于500 bnb的用户可以成为“币安老大”,享受推荐用户40%的手续费返还。

2) 制作一个新锁。预计2019年币安将推出15个区块链项目供用户订阅,项目将使用bnb作为交易货币。币安将根据用户在发售日前30天每天平均持有bnb数量分配彩票(最多可获得10张彩票,且每天必须至少持有500 bnb)。

3) 以获取交易手续费折扣为目的。目前,持有并使用bnb支付交易手续费的用户可享受25%的手续费优惠。我们预计币安会在很长一段时间内保持这个折扣。

4) 去中心化交易所(dex)验证节点锁定。去中心化交易所需要节点参与交易验证。为了防止节点作恶,节点需要质押一部分bnb才能成为验证节点。

5) 每个垂直应用的锁。目前,币安参与的46个区块链垂直应用项目已经落地,用户可以使用bnb支付垂直应用提供的服务。服务商和垂直应用的用户会在他们的账户中保留 bnb 一段时间。

6) 币安链验证节点质押。根据赵长鹏在币安ama披露的信息,币安链遵循了Cosmos的tendermint代码和协议;我们预计币安链的验证节点质押与 Cosmos 类似。

7) 价值投资锁定。我们认为,市场上部分投资者长期看好bnb的价值,这部分投资者短期内不会对他们的bnb做任何事情。

假设2:bnb因各种原因被锁定的情况,如下:

基于以上假设,我们计算未来5年bnb的实际流通量为:

3.3 流通率

流通率是分析和评估数字货币价值的核心问题。但由于目前市场缺乏相关监测指标和工具,流通率也成为评估数字货币的难点。

我们在评估bnb的价值时,主要考虑其交易所的经济价值,所以我们在估值模型中使用的流通率就是bnb在交易所的流通率。

假设3:我们假设市场对2019年上半年bnb价值的判断是准确的,从而计算出2019年上半年bnb在交易所生态内的流通率。我们根据币安的日均交易量计算2019 年上半年的交易额为 16 亿美元。 2019 年上半年,币安实现了约 2920 亿美元的交易额和 060 亿美元的手续费收入。经济总量(参考“2.4估值模型”中Binance交易总额和交易费用的描述),结合coinmetrics提供的数据计算2019年上半年bnb交易的加权平均价格$2 7.32,最后算出2019年上半年bnb的流量是0.1407,这是年化的 0.2815。那么,我们假设币安交易所参与者的整体交易行为(无论是老用户还是新用户)在未来不会发生明显变化,bnb的流通率保持在0.2815 ,即计算bnb会随着生态的发展而体现新的价值。

(注:由于新锁数量的增加和bnb价格的上涨,我们实际上观察到了2019年上半年的流通率下降,我们认为这样的下降是合理的。)

3.4 估值模型

bnb价值的基础主要来源于币安数字货币交易所的经济价值,而币安数字货币交易所的经济价值是由交易所费用和币种上币费用驱动的。

Binance数字货币交易所分为中心化交易所cex和去中心化交易所dex

1) 中心化交易所cex(主要价值来自手续费)

中心化交易所向每笔交易的双方收取0.1%的交易费。

假设4,我们将对cex交易所的交易手续费收入做如下假设:

基于上述假设,我们计算cex每年贡献的经济价值为:

2) dex去中心化交易所(主要价值来自手续费和上币费)

去中心化交易所dex不同于中心化交易所cex。去中心化交易所dex需要运行在币安链上,交易费用需要以bnb支付,因此dex中的交易费用将全部计入bnb值中。目前,Binance dex 的实际手续费率为0.04%。

截至 2019 年 7 月,币安链上线三个月后,币安链已发行新资产超过 100 个,全网用户地址数已超过 16 万个。Binance Chain新增资产中,已有59家在币安去中心化交易所上市,币安去中心化交易所日均交易额为360万美元。

假设5,我们将对dex交易所的交易手续费收入做如下假设:

基于上述假设,我们计算出 dex 每年将贡献的经济价值为:

我们用cex和dex贡献的经济价值作为bnb的价值支撑,计算出每年的新经济价值,然后通过货币数量论得到bnb对应当年的价值增长,最后折现为贴现率为 20%,bnb 的合理价值为:$119.31。

注:1、本估值模型不包括Binance参与的垂直应用中bnb作为交易媒介的价值;

2、 我们假设在cex和dex中bnb的流量是一样的;

3、基于币安交易所目前的规模和领先地位,我们认为bnb的合理折现率为20%。

附录一:参数压力分析

在我们的估值模型中,bnb经济总量增长率、折现率和周转率是影响bnb价值的主要参数,这些参数都包含更多的主观假设。在本章中,我们将分两组分析上述三个参数的参数压力,并观察各个参数在不同条件下对bnb值的影响:

1. 经济总量复合年增长率和折现率参数压力分析

● 在贴现率不变的情况下,bnb 的价值将随着经济总量复合年增长率的提高而增加。如果经济总量的年复合增长率上升到 60%,同时保持目前假设的 20% 的贴现率,则 bnb 的价值约为 14 美元9.38。

● 在经济总量复合年增长率不变的情况下,bnb 的价值会随着贴现率的增加而下降。如果 bnb 的折现率上升到 30%,同时保持与现有假设类似的 50% 复合年增长率,则 bnb 的价值约为 9 美元5.56。

2. 经济总量年复合增长率与流量参数压力分析

● 在流通率不变的情况下,bnb 的价值会随着经济总量复合年增长率的提高而增加。如果复合年增长率上升到 60%,同时保持与现有假设相似的 0.3 周转率,则 bnb 的价值约为 $140.87。

● 在经济总量复合年增长率不变的情况下,bnb 的价值会随着流通率的增加而下降。如果 bnb 的流通率上升到 1,同时保持与现有假设类似的 50% 复合年增长率,则 bnb 的价值约为 4 美元4.13。

3.折现率和流量参数压力分析

● 在贴现率不变的情况下,bnb 的价值会随着流通率的增加而下降。如果 bnb 流通率上升到 1,同时保持目前假设的 20% 的贴现率,bnb 的价值约为 4 美元2.12。

● 在流通率不变的情况下,bnb 的价值会随着贴现率的增加而下降。如果 bnb 的折现率上升到 40%,同时保持与现有假设相似的 0.3 流通率,则 bnb 的价值约为 5 美元6.39。

版权声明:manoon 发表于 2021-11-18 9:57:02。
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